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玖、 企業評價與投資建議
1、企業評價的前題-選出具投資價值的公司
(1) 盈餘品質分析
根據下列(a)、(b)與(c)等三項指標做分析，以廣達與仁寶盈餘品質最佳
(a) 業外收益比率：一線筆記型電腦廠商2000年的業外損益比率均較1999年增加，其中，以華宇的12.97%、廣達的20.76%及仁寶的24.62%為最低，而宏電以轉投資與處分轉投資收益使其去年的業外收益率高達88.46%，其盈餘品質轉差。
(b) 現金轉換天數：以仁寶與廣達的天數為最短，皆低於25天的水準。
(c) 來自營運活動現金與稅後淨利差異：以去年資料來做比較，只有英業達的營業現金流量是高於稅後淨利，廣達來自營運活動現金接近稅後淨利，盈餘品質佳。宏電的情況最差。
(2) 超額報酬率分析
超額報酬率是投入資本報酬率（ROIC：Return on
Invested Capital）減去加權平均資金成本（WACC：Weighted Average Cost
of Capital）的差額，代表企業每投資1元每年賺取的金額，唯有正的超額報酬率，企業才有經營的價值，國內筆記型電腦廠商中，廣達與仁寶的超額報酬率達兩位數。
(3)小結
依據盈餘品質與超額報酬率兩項指標分析，在國內筆記型電腦製造商中，廣達與仁寶為較具投資價值的兩家公司。
2、廣達與仁寶每股投資價格
以二階段折現自由現金流量法（Discounted Free Cash Flow Model；DFCF），假設在樂觀與悲觀的兩種狀況下，求算廣達與仁寶基本合理的每股上下限價格。
在筆記型電腦產業的成長率趨緩且產業存在大者恒大趨勢明顯下，對於廣達與仁寶的營收成長率的預估數據分別為：
(a) 營收成長率（gi）：
以廣達與仁寶在國內筆記型電腦產業龍頭地位，及近三年來高達33%與42%的年複合成長率，及今年各公司所預估的營收成長率，分別為較去年成長57%與30%來看，預估廣達與仁寶第一階段（2002年到2004年）樂觀時營收成長率各為40﹪與30%，悲觀情況下則各是35%與25%，兩家第二階段(2005年及以後)的成長率皆為10%。
(b)其他數據之預估：
依據歷史的資料，及公司營運發展做預估。
(c)廣達每股價值
在樂觀與悲觀情況下，廣達的每股價值分別為138元與86元。
(d)仁寶每股價值
在樂觀與悲觀情況下，仁寶的每股價值分別為60.5元與36.5元。
附註：各計算公式：
＊ROIC= NOPLAT投入資本
稅後淨營業利潤(NOPLAT，Net Operating Profit Less Adjust Tax）
等於息前稅前盈餘－息前稅前盈餘稅額＋遞延稅負變動數
投入資本＝淨營運資金＋固定資產淨額＋其他資產淨額
(淨營運資金＝營業用途的流動資產－不付息流動負債)
＊加權平均資金成本(WACC)=E/A*Ks+D/A*Kd(1-t)
E(Equity)=股東權益總額；
D(Debt)=負債總額；
A(Assets)=總資產；
Kd=負債資金成本；
t=有效稅率；
Ks=股東權益資金成本：
Ks=Rf+β(Rm - Rf )
Rf=無風險利率(台灣10年期公債值利率4.584%)
Rm=市場平均報酬率(1972年至2000年台灣股價指數報酬率24.04%)
β=衡量公司風險相對於市場風險的指標=(Ri-Rf)/ (Rm-Rf)
＊二階段折現自由現金評價模式的公式：
FCF = 前期營收淨額x (1+營收成長率）x邊際利潤率x（1-稅率）－投資支出；
WACC1＝第一階段的加權平均資金成本；
WACC2＝第二階段的加權平均資金成本；
g2＝自由現金流量的平均成長率。
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